Вот и пришел черед поговорить о проблемах при исполнении ордеров на децентрализованных площадках и показать вероятное решение. А расскажет нам об этом Петр Татарников, эксперт, Глава авторитетного глобального модератора Финансовая Комиссия.
Справедливая торговля на рынке Форекс: от слухов к реальности
В последнее время, явления наподобие манипуляций с ценой на валютных рынках и прозрачность проведения сделок все чаще подпадают под серьезный контроль регулирующих органов, а высокочастотный трейдинг (HFT) все больше превращается в объект обвинений с боку регуляторов в проведении скрытой игры, невзирая на представленные способы наилучшего исполнения, по принципу Европы, и США.
Наряду с развитием технологий и валютных рынков, вместе с имеющимися принципами регулирования, необходимость серьезных стандартов исполнения позиций на децентрализованных рынках приобретает большую актуальность. По этой причине, Финансовая Комиссия предлагает на Ваше рассмотрение некоторые методы разрешения имеющейся ситуации с возможными проблемами.
Биржевые рынки и внебиржевые рынки
Отличие внебиржевого (OTC) финансового рынка (Форекс), на котором дилеры устанавливают рынки своими силами и могут взять цену из разнообразных источников, в том, что на биржевом рынке происходит централизованный процесс установления уровня ордеров и унифицирован для определения цен.
Принцип наилучшего исполнения
На территории Соединенных Штатов используется Национальная Политика Наилучшего Исполнения NBBO (Best Bid Best Offer), на территории Европы принцип наилучшего исполнения (Best Execution), что считаются главными элементами регулирования валютных услуг и призваны обезопасить трейдеров, обеспечивая открытость ценообразования и нормальную конкуренцию в торговых площадках в условиях нарастающей численности фрагментированных рынков.
Идея политики наилучшего исполнения (Best Execution)
Все компании обязуются задействовать все необходимые меры для получения наилучшего вероятного результата для инвестора, взяв во внимание целый перечень факторов, воздействующих на исполнение, во время выполнения приказов по операциям с валютными инструментами от его имени. Компании нужно максимально работать в интересах пользователя при принятии и передаче на исполнение приказов трейдера третьим лицам.
Структура Форекс рынка
В Америке, принципу наилучшего исполнения не подвластен рынок Форекс, однако в ЕС постановление MiFID требует аналогичного применения принципа наилучшего исполнения в равной степени на всех рынках. На самом же деле, децентрализованное свойство рынка форекс превращает данную задачу в очень сложно реализуемую и становится причиной регулярного недопонимания между брокерами и регуляторами.
Как бы там ни было, если в роли маркет-мейкера представлен банк, инвестиционная организация или непосредственно дилер, в процессе исполнении поручений пользователя, компании вовсе пытаются котировать инвесторов как можно ближе к нынешним, межбанковским рыночным уровням. Поэтому они являются конкурентоспособными, в том числе и любые спреды, что добавляются в виду комиссионных.
Это можно объяснить тем, что на Форекс рынке нет единственной централизованной платформы, и как результат, цены, что могла бы представить настоящий рынок. Соответственно, комбинация некоторых из преобладающих цен, зачастую, применяется в роли индикатора, который дает возможность увидеть, где участвует большее количество межбанковских дилеров. По причине развивающихся технологий, разница в стоимости ключевых поставщиков стала очень незначительной, что указывает на большую эффективность нынешнего рынка.
Установление цены на форекс
Установление цен, как правило, происходит на платформах типа EBS, Reuters и прочих электронных междилерских структурах, на которых банки и контрагенты, в основном, крупнейшие, имеют возможность вести торговлю между собой. Цены из данных источников практически моментально расходятся по всему Форекс рынку с помощью посредников и провайдеров информации. Данные о ценах доходят к дилерам и остальным компаниям, которые пользуются этими показателями в онлайн режиме во время проведения сделок.
Как описывается честная торговля на Форекс?
Прозрачная и справедливая торговля на Форексе заключается в том, что цена получаемая дилером, переходит к его пользователю без каких-нибудь возможных корректировок (кроме уровня спрэдов и комиссионных), а также не зависимо от того, кто в результате является контрагентом по осуществленной сделке и не зависимо от нынешней позиции трейдера.
Политика наилучшего исполнения пользуется понятием – «legitimate reliance», что в переводе означает «обоснованное доверие». Такое понятие используется к непрофессиональным (частным) инвесторам. То есть работает норма, которая призывает компании работать максимально в интересах трейдера, но сам клиент никоем образом не контролирует процедуру исполнения и приходиться полностью положиться на дилера.
Чаще всего, компании берут приказы трейдеров и выполняют их на третьих сторонах (биржи, дилеры и прочие контрагенты), то есть компания постоянно работает от имени трейдера, а пользователь имеет «обоснованное доверие», что брокер работает исключительно в его интересах.
Но, даже при ситуации, если компания является контрагентом по сделкам, она все же способна работать в интересах трейдера и подчиняться принципу наилучшего исполнения, невзирая на то, что в подобных ситуациях клиент не получает «обоснованного доверия».
Как описывается нечестная работа Форекс компании?
Регулирующие органы США и Европы особо акцентировали внимание на том, как должна производиться работа по ценовому проскальзыванию (разнице между ценой, заявленной в приказе и ценой исполнения), поскольку компании проводили несбалансированную/нечестную торговлю в период увеличенной волатильности рынка, когда стоимость менялась довольно активно. В особенности, регуляторов в принципе не устраивало, что дилеры пытались «нажиться» на трейдере в период проскальзывания цены. Это относится к ситуации, когда цена перемещались против инвестора в отрезке времени между установлением ордера и его выполнением.
Дабы устранить такую практику, регуляторы установили правило, призывающее брокеров использовать аналогичные параметры максимально ожидаемого проскальзывания цены независимо от хода рынка в текущий момент. Перекотировки (requote), когда используются, должны производиться, как в случае перемещения цены против трейдера, так и в его пользу.
Существенным оказывается то, что компания вынуждена предоставить доказательства, что проскальзывание спровоцировали внешние факторы (остановка поступления рыночных данных, скорость интернет соединения клиента, обильная волатильность рынка и прочее), а не просто имитировано дилером.
Но невзирая на регулярную работу органов надзора по защите розничных клиентов и обеспечению справедливой торговли, структура рынка Форекс показывает собственные реалии. Это довольно технологичный и стремительно развивающийся сектор. Регулирование постоянно идет позади инноваций. Если ранее, говоря о трейдинге на форекс мы подразумевали несколько секунд и пункты, то сейчас это уже миллисекунды и фракционное образование цены в пунктах.
По сей день не принято стандартного подхода с боку регулирующих организаций, который бы давал справедливое и добросовестное выполнение компаниями взятых обязательств перед трейдерами, и также был просто применимым в любых рыночных происшествиях.
Лучше best—execution
У Финансовой Комиссии имеется серьезный опыт, и она уже рассмотрела огромное число претензий, относящихся к пониманию характера финансовых рынков и работы брокеров.
Есть немало вопросов, разрешение каких нуждается не просто в соответствии с политикой наилучшего исполнения, а в соответствии с наилучшими нормами и наилучшими практиками индустрии. В тот же час, все это вероятно, если брокер добровольно желает двигаться по высочайшим этическим нормам, при которых пользователи способны рассчитывать на корректную ценовую политику и справедливое исполнение приказов.
Рассмотрение и принятие заключений
Если поступает жалоба от клиента, по вопросу справедливости исполнения приказов, в Комиссии применяется системный подход, начиная с аналитики рыночной конъектуры и поведения стоимости актива на период происшествия. Это является первым шагом, который призван подробно оценить сочетание всех факторов, что могли воздействовать на ухудшение условий (увеличение спредов, проскальзывание, неисполнении ордеров, и тому подобное) в период осуществления сделки. Следующий этап состоит из изучения положений и норм пользовательского соглашения, которое является фундаментом взаимоотношений между трейдером и дилером.
После этого, следует изучение фактов, направленных сторонами и анализ стоимости по которой была исполнена сделка. Комиссия непременно запрашивает информацию провайдеров цен, которые применяет брокер, а также осуществляет сравнительный осмотр с передовыми маркет-мейкерами в индустрии Форекс, чтобы получить общую картину о взвешенных рыночных ценах инструмента на момент случившегося. Затем идет анализ хронологии системы, а конкретно, в какое точно время и какой уровень цена была выставлена на платформу, какая цена показывалась клиенту, когда был послан ордер, в какое время его исполнили и по какой цене. В конце концов, претензия переходит в Комитет по Рассмотрению Споров (КРС) Финансовой Комиссии, в рамках которого и происходит ее будущее рассмотрение и выносится окончательное решение, где устанавливается виновная сторона и степень ответственности за инцидент.
