В рамках гипотезы об эффективном рынке (Efficient market hypothesis) бытует характеристика финансовых рынков как «информационно-эффективных», проявляющая себя в отражении ценами торгуемых активов всей известной информации в каждый временной момент. Однако если принять это за истину — в чём причина ежедневных изменений в ценах при отсутствии новых существенных данных? Отвечая на этот вопрос, следовало бы учесть значение аспекта, обыкновенно игнорируемого индивидуальными трейдерами: ликвидности.
Множество крупных институциональных сделок за день никак не связаны с «информацией», но лишь с ликвидностью. Не ощущая чрезмерную величину своих позиций, инвестор будет заниматься активным хеджированием либо ликвидацией позиций, и в итоге цена изменится под влиянием этих действий. Инвесторами, готовыми много платить, чтобы выйти из собственных позиций, обеспечивается прирост спроса на показатель ликвидности и повышается возможность получения прибыли для поставщиков ликвидности. Такая возможность получения прибыли от информации производит впечатление противоречащей содержанию гипотезы об эффективном рынке, однако образует суть статистического арбитража.
Цель статистического арбитража (СА) заключается в извлечении выгоды из взаимосвязей между показателями цены и ликвидности. Источником формирования прибыли при СА служит статистическая недооценка одного (или большего числа) активов, а за основу принимается ожидаемая стоимость активов, источник определения которой - статистическая модель. Рассмотрим эту модель и механизм её работы.
Статический арбитраж: появление
Возникновение статистического арбитража датируется 1980-ми годами и связывается с хеджированием спроса, который был создан в результате операций банка “Morgan Stanley” над большими объёмами акций. Банку удалось предотвратить дополнительные издержки, связанные с приобретением крупных блоков акций через покупку существенно откоррелированных акций подобно хеджу насупротив собственной позиции. К примеру, при покупке компанией крупного пакета акций она осуществит продажу в шорт существенно скоррелированных акций с целью хеджирования от тех или иных существенных рыночных спадов. Это эффективная защита от всяческих рыночных рисков, невзирая на намерение компании размещать приобретённые акции в соединённой в блок транзакции.
Вскоре эта пара стала восприниматься трейдерами не как необходимый для исполнения блок с его хеджированием, но более в качестве двух сторон общей трейдинг-стратегии, нацеленной помимо хеджирования и на получение дохода. В дальнейшем произошло развитие этого парного трейдинга к разнообразным иным стратегиям, стремящимся применять статистические различия курса на ценные бумаги в связи с ликвидностью, волатильностью, риском и другими факторами.
Рассмотрим классификацию этих стратегий.
Разновидности СА
Известно немало разновидностей СА, которые были созданы для применения разных видов возможностей. Повышение рыночной эффективности повлекло исчезновение некоторых видов, однако вместо них возникли другие.
Арбитраж риска
Задача рискового арбитража в качестве формы СА — в получении прибыли в ситуациях слияния. Арбитражерами по слиянию (merger arbitreurs) осуществляется приобретение акций компании, которая поглощается, и в то же время — продажа в шорт акций компании-поглотителя. Разница между выкупной ценой и ценой на рынке образует прибыль.
Отличием рискового арбитража от обыкновенного СА является наличие некоторого риска, прежде всего — в возможности провала слияния и падения цен недопоглощенной компании к уровню, имевшему место до слияния, или же во временной стоимости инвестируемых средств — надолго затянувшийся процесс слияния может ничего не оставить от годовой доходности инвесторов.
Путь к преуспеянию в рисковом арбитраже определяет вероятность, своевременность слияния и отличие цен акций поглощённой компании и выкупной ценой. Некоторыми рисковыми арбитражерами также ведется спекуляция на поглощённых компаниях, что способно принести значительно большую прибыль при столь же большом риске.
Арбитраж волатильности
Другой популярный вид СА, волатильный арбитраж, ориентирован на разницу между такими показателями, как подразумеваемая волатильность опциона и прогноз грядущей фактической волатильности в дельта-нейтральном портфеле. Арбитражерами волатильности прежде всего ведется спекуляция на таком показателе, как волатильность базового актива (но не цена базового актива напрямую).
Для данной стратегии определяющим является точное прогнозирование волатильности в будущем, способной к отклонениям по разнообразным причинам:
- споры по патентам;
- результаты клинических испытаний;
- неопределенные доходы;
- спекуляции на слиянии/поглощении.
После оценивания арбитражером волатильности будущей фактической волатильности ему можно приступить к поиску опционов, для которых существует значительное отличие подразумеваемой волатильности от прогноза на фактическую волатильность базового актива. При низкой подразумеваемой волатильности трейдер мог бы совершить покупку опциона и хеджирование акциями базового актива, для получения дельта-нейтрального портфеля. Аналогично, при высокой волатильности трейдер мог бы совершить продажу опциона и хеджирование акциями базового актива, для получения дельта-нейтрального портфеля.
Получение трейдером прибыли по сделке произойдёт при достижении фактической волатильностью базового актива значения, приближённого к значению его прогноза больше, чем прогноза рынка (либо подразумеваемой волатильности). Извлечения прибыли по сделке происходит путём непрерывного перехеджирования, которое необходимо, чтобы поддержать дельта-нейтральность портфеля.
Иные разновидности арбитража
Известно множество иных разновидностей арбитража, появившихся за последние десятилетия, и включающие сети нейронов и высокочастотный трейдинг. Рассмотрим данные стратегии и представляемые ими перспективы СА:
- Приобретающие всё большую популярность в сфере СА нейронные сети известны своей способностью к нахождению сложных математических взаимосвязей, неочевидных для человеческого разума. Представляя из себя математические и вычислительные модели, основанные на биологических нейросетях, они устроены подобно группе взаимосоединённых искусственных нейронов, обрабатывающих данные с применением в вычислениях коннекционного подхода. Этим подразумевается изменение ими своей структуры, основанной на внешних/внутренних данных, проходящих по сети в ходе обучающей фазы. В принципе, это не что иное, как нелинейная статистическая модель данных, используемая, чтобы моделировать сложные взаимосвязи входов и выходов в поиске паттернов по данным. Возможность использования любого паттерна в изменениях курса ценных бумаг с целью получения дохода очевидна.
- Высокочастотный трейдинг (High Frequency Trading, HFT) в качестве нового инструмента позволяет извлекать выгоду из способности новой вычислительной техники к быстрому заключению сделок. В связи с возрастанием в течение последних лет в трейдинг-сфере расходов появились различные программы, способные на выполнение за секунду более 3000 сделок. При ограничении в ходе конкурентной борьбы многих СА-возможностей выделилась в качестве единственного метода масштабирования сделок способность заключать их быстро. Усложненные нейросети со статистическими моделями и позволяющими произвести сложнейшие математические расчёты и быстро заключать сделки компьютерами, для арбитражера представляют собой ключ к будущим прибылям.
Роль на рынке
СА способствует (и в этом его значение велико) обеспечению рыночной ликвидности, что даёт торговцам, ведущим трейдинг с существенными объёмами, возможность заключения сделок без существенного воздействия на цены на рынке, и способствует уменьшению волатильности ценных бумаг, подобных Американским Депозитарным Распискам (American depositary receipts, ADR), с созданием более близкого их отслеживания с первоначальными бумагами.
Но статистическим арбитражем вызваны и отдельные существенные трудности, очевиднейшая из них в виде краха хеджевого фонда Long Term Capital Management (LTCM) почти разрушила рынок. Для получения прибыли от подобных несущественных ценовых отклонений необходимы существенные плечи. Кроме того, в связи с автоматизацией этих сделок применяются встроенные защитные механизмы. В инциденте с LTCM это означало ликвидацию им своих позиций при опускании рынка, и трудности заключались в вызванном заявками LTCM о закрытии позиций ещё большем числе заявок о продаже, что вызвало жуткий цикл, прерванный лишь правительственным вмешательством. Запомните: большая часть обвалов на фондовых рынках связана с проблемами ликвидности и кредитного плеча. Именно на этой арене проходят выступления статистических арбитражеров.
Вывод
Хотя с 1990 г. популярность статистического арбитража снизилась, он всё ещё принадлежит к числу важнейших из существующих трейдинг-стратегий. Сейчас СА происходит главным образом посредством высокочастотной торговли с комбинированием нейросетей со статистическими моделями. Кроме увеличения ликвидности, с этими стратегиями связаны и произошедшие в прошлом крупные провалы (к примеру, с LTCM). Однако при одновременном существовании проблем плеча и ликвидности СА-стратегия будет вероятно оставаться в ряду стратегий, которые известны даже обычным инвесторам.
Для совсем новичков на финансовых рынках отличным выбором может стать торговля бинарными опционами. Она проще чем форекс, акции и классические опционы. Компания Бинариум предлагает множество трейдинговых инструментов, хорошие выплаты и быстрый вывод заработанного.
